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山鹰纸业:流动性压力到底有多大?

   2020-10-22 IP属地 上海1410
核心提示:2016年以来,国内造纸行业迎来涨价潮。2016年,山鹰纸业原纸平均售价约为2636.48元/吨,2018年升至4337.38元/吨。  但2019年,
  

2016年以来,国内造纸行业迎来涨价潮。2016年,山鹰纸业原纸平均售价约为2636.48元/吨,2018年升至4337.38元/吨。

  但2019年,受下游需求疲软和供给端的快速扩张的共同影响,国内包装纸价格持续走低。2019年,山鹰纸业原纸平均售价降至3785.50元/吨,同比下滑12.72%。

  从供需角度而言,目前,国内箱板纸及瓦楞纸形势依旧严峻。

  根据国信证券的研究报告,2017年,国内箱板纸和瓦楞纸的产量约为4720万吨、消费量约为4906万元;2018年,国内箱板纸和瓦楞纸的产量约为4480万吨,同比下滑5.08%,消费量约为4792万吨,同比下滑2.32%。2019年,国内箱板纸和瓦楞纸的产量为4610万吨,消费量为4969万吨。近三年,国内箱板纸和瓦楞纸的产量平均增速约为-1.17%,消费量平均增速约为0.64%。从需求端而言,近年来,箱板纸和瓦楞纸的需求端增长极为有限。

  供给方面,2016年,国内瓦楞纸和箱板纸的合计产能为6155万吨,超过当年生产量1482万吨,产能利用率约为75.92%。2018年,国内箱板纸和瓦楞纸合计产能达到6722万吨,超过当年生产量2242万吨,产能利用率约为66.65%。2019年年末,国内箱板纸和瓦楞纸产能已增至6966万吨,同比增长3.63%,超过当年产量2356万吨,产能利用率约为66.18%。

  根据卓创资讯统计,2020年,全国箱板纸及瓦楞纸合计新增释放产能835万吨。

  截至2020年上半年末,山鹰纸业落地产能约为600万吨,公司在建产能包括广东山鹰100万吨扩建项目以及浙江山鹰77万吨升级改造项目。上述项目落地后,公司整体产能将超过800万吨。若本次非公开发行顺利实施,山鹰纸业将再新增100万吨/年生产能力。

  2019年,山鹰纸业共生产原纸473.59万吨,销售475.71万吨。以2019年的生产数据计,公司现有落地产能利用率约为78.93%。以预期产能计,目前,山鹰纸业的销售规模只占公司远期产能的52.62%。

  令人担忧的是,过往增长乏力的需求端能否承接住未来供给端的大规模产能投放?未来,箱板纸与瓦楞纸的产品价格能否得到有效支撑?

  从上半年的销售数据来看,山鹰纸业面临的市场局面还没有明显改善。2020年1-6月,山鹰纸业实现营业收入98.26亿元,同比下滑12.03%;净利润为5.01亿元,同比下滑45.83%。

  具体来看,2020年1-6月,山鹰华南纸业有限公司(下称“华南山鹰”)是山鹰纸业下滑最严重的子公司。

  2020年上半年,华南山鹰实现营业收入10.03亿元,较上年同期减少2.53亿元,同比下滑20.14%;净利润为2118万元,较上年同期减少1.37亿元,同比下滑86.64%。

  需要指出的是,华南山鹰原名为福建省联盛纸业有限责任公司(下称“联盛纸业”)。2018年1月,山鹰纸业以19亿元价格完成对联盛纸业的收购事项。2019年11月,联盛纸业正式更名为华南山鹰。

  2018年,华南山鹰实现营业收入32.4亿元,净利润为4亿元;2019年,华南山鹰实现营业收入27.08亿元,同比下滑16.42%,净利润为1.2亿元,同比下滑70%。

  而根据半年报,截至2020年6月末,山鹰纸业的商誉账面价值约为34.69亿元,占公司资产总计金额的7.81%,其中因收购华南山鹰形成的商誉金额为14.19亿元。自收购以来,山鹰纸业没有对华南山鹰计提过商誉减值损失,如果华南山鹰不能在未来扭转业绩颓势,那么山鹰纸业恐怕将不得不面对计提商誉减值的风险。

  针对文中所涉问题,《证券市场周刊》记者已向山鹰纸业发送采访函,截至发稿未得到公司回复。

 
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